來(lái)源：十字路口辣筆小強(qiáng)

一周五連陰!周五滬指再度跌超1%，周跌幅高達(dá)5.64%，一周市值蒸發(fā)3.8萬(wàn)億，按1.5億投資者計(jì)算，人均虧損超2.5萬(wàn)元!

至于下跌的理由，除了任澤平所謂的“政策頂”，外資(陸港通北上資金)的撤退則是大家關(guān)注的焦點(diǎn)。本周，外資凈流出127.72億元，僅次于4月14日當(dāng)周的129.01億元，為年內(nèi)第二大凈流出周。

自3月中旬以來(lái)，外資就改變了今年前兩個(gè)月的大幅流入之勢(shì)。整個(gè)4月，外資凈流出219.83億元，為史上第二大凈流出月，僅次于股災(zāi)期間2015年7月的314.94億元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富(18.190,-0.07,-0.38%)Choice數(shù)據(jù)

假外資被查作祟?

外資為何大幅流出?一個(gè)普遍的懷疑是，這和香港加強(qiáng)監(jiān)管有關(guān)。

4月24日香港證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)掛出的一則通函，稱香港金管局及證監(jiān)會(huì)檢查發(fā)現(xiàn)，一家在香港經(jīng)營(yíng)銀行、持牌法團(tuán)及其他聯(lián)屬公司的內(nèi)地銀行集團(tuán)，透過私募基金及其他實(shí)體，進(jìn)行了一連串引起嚴(yán)重關(guān)注的復(fù)雜交易。監(jiān)管當(dāng)局要求各機(jī)構(gòu)對(duì)相關(guān)的情況進(jìn)行即時(shí)檢討，及采取一切必要的措施處理所有相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

有報(bào)道援引香港市場(chǎng)人士的話表示，此事如果僅僅只是涉及到證券市場(chǎng)，香港證監(jiān)會(huì)出手即可，而此次是證監(jiān)會(huì)和金管局兩大監(jiān)管機(jī)構(gòu)聯(lián)合出手，“說明事情可能比較大，復(fù)雜的交易機(jī)構(gòu)不僅涉及到證券，更有可能涉及到利用證券市場(chǎng)‘洗錢’的行為。而從復(fù)雜交易結(jié)構(gòu)來(lái)解讀，涉及到配資行為的可能性也相當(dāng)大。”

香港配資杠桿高?李小加叫屈

滬港通和深港通開啟之后，內(nèi)地資金通過香港市場(chǎng)來(lái)炒作A股的情況時(shí)有發(fā)生，內(nèi)地證監(jiān)會(huì)亦查處過相關(guān)案例。這些資金也被稱為“假外資”。

針對(duì)記者提出的“很多被稱之為國(guó)際的錢，其實(shí)是內(nèi)地的錢披上了一層外資的外衣，這些穿了‘馬甲’的資金再通過互聯(lián)互通流入內(nèi)地”一問，李小加表示：“錢在我們眼里沒有地域之分，我們只關(guān)注以何種制度和規(guī)則監(jiān)管資本。你的錢和索羅斯的錢在我眼里沒有區(qū)別，因?yàn)榈搅讼愀劬鸵艿较愀垡?guī)則的監(jiān)管。錢在哪里就要受哪里的監(jiān)管，就要符合當(dāng)?shù)氐谋O(jiān)管形式和規(guī)則，這是國(guó)際規(guī)則。”

而針對(duì)“不少報(bào)道稱在香港配資是很容易的，杠桿水平也可以做到很大，并通過滬深港通買入A股”的問題，李小加則表示：“我看到過這些論調(diào)，其實(shí)這里面有一些誤導(dǎo)，認(rèn)為在香港配資是很容易的，動(dòng)不動(dòng)幾十倍杠桿融資，其實(shí)并沒有。香港的券商有很嚴(yán)格的margin(保證金)管理，而且他們實(shí)時(shí)監(jiān)控流動(dòng)性比例。券商的資金也都是從銀行借的，銀行盯著，交易所盯著，誰(shuí)敢做這么高的杠桿融資?有些報(bào)道不嚴(yán)謹(jǐn)。”

事實(shí)上，香港對(duì)資金的監(jiān)管一直趨嚴(yán)，今年4月4日，香港證監(jiān)會(huì)就建議的《證券保證金融資活動(dòng)指引》發(fā)表咨詢總結(jié)，要求經(jīng)紀(jì)行可采用的最高保證金貸款總額相對(duì)于資本的倍數(shù)將會(huì)被設(shè)定為五倍，以免杠桿過高。該指引將于2019年10月4日生效。

即使當(dāng)前，有業(yè)內(nèi)人士表示，在香港，配1：2、1：3是有的，但對(duì)賬戶分倉(cāng)也有嚴(yán)格要求，比如大部分券商會(huì)要求一個(gè)賬戶里最好有4-5只股票，單票的占比最好不超過30%。至于幾十倍顯然有夸大的成份。

此外，目前滬深港通實(shí)施了北向看穿機(jī)制，即滬深港通北上資金實(shí)行“實(shí)名制”，監(jiān)管部門可以看穿、看清投資者的證券賬戶。

外資認(rèn)為A股配置價(jià)值降低?

中信證券(23.590,0.09,0.38%)認(rèn)為，近期北向資金凈流入趨緩，表面A股長(zhǎng)期配置價(jià)值可能已降低。

中信證券稱，90%以上的北向資金配置于陸股通標(biāo)的池市值Top20%股票，75%以上北向資金配置于陸股通標(biāo)的池ROE Top20%股票，且配置偏好不隨市場(chǎng)風(fēng)格變化而改變，說明北向資金配置屬性較強(qiáng)。而4月以來(lái)北向資金凈流入趨緩，表明A股長(zhǎng)期配置價(jià)值已降低。

中信證券預(yù)計(jì)，全年A股市場(chǎng)增量資金凈流入量約為9000億元，年初至今已流入約7000億元，未來(lái)流入節(jié)奏放緩。

其中，外資是今年A股增量資金的絕對(duì)大頭，其流入節(jié)奏對(duì)年內(nèi)市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生重要作用。預(yù)計(jì)下一輪外資流入要等到5月中下旬MSCI納入因子進(jìn)一步提升的時(shí)點(diǎn)。

貨幣政策預(yù)期發(fā)生改變

除了資金面，貨幣政策預(yù)期發(fā)生改變，被認(rèn)為是引發(fā)A股下跌的另一大重要原因。東北證券(10.740,0.20,1.90%)表示，在降準(zhǔn)落空后，市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性出現(xiàn)邊際收緊的預(yù)期。

4月23日，有市場(chǎng)傳言稱，本周四(25日)起，央行擬對(duì)部分農(nóng)商行及農(nóng)信社等農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)定向降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)。但傳言很快被打臉，23日夜間，央行旗下《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，該消息不屬實(shí)，央行目前并沒有新的定向降準(zhǔn)政策。而這已經(jīng)是一個(gè)月內(nèi)市場(chǎng)第二次傳言降準(zhǔn)并被央行辟謠。

而央行為了穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，也端出了一碗久違的“特麻辣粉”(定向中期借貸便利，TMLF)。

4月24日，伴隨1600億元7天逆回購(gòu)到期，央行開展了金額為2674億元，操作利率為3.15%，比“麻辣粉”(中期借貸便利，MLF)低15BP，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性凈投放1074億元。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，先辟謠定向降準(zhǔn)，而后又實(shí)施TMLF，這些操作傳遞出了一個(gè)信號(hào)——央行將更加注重流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，而非總量加持。

中信證券固定收益首席研究員明明認(rèn)為，不降準(zhǔn)而選擇TMLF，意味著寬貨幣緊信用格局形成。

有市場(chǎng)分析認(rèn)為，一季度A股走牛，本質(zhì)是充裕的流動(dòng)性促使前期低估值進(jìn)行修復(fù)，是一個(gè)“流動(dòng)性造牛”的故事。如今，隨著宏觀政策調(diào)控力度的微調(diào)，這個(gè)故事可能已經(jīng)接近尾聲。

最佳買點(diǎn)仍需等待?

展望未來(lái)，在經(jīng)歷估值修復(fù)之后，A股進(jìn)一步上漲需要基本面的支持，市場(chǎng)等待企業(yè)盈利拐點(diǎn)出現(xiàn)。

海通證券(14.300,0.47,3.40%)表示，上證綜指2440點(diǎn)以來(lái)是牛市第一階段，上漲源于估值修復(fù)。市場(chǎng)進(jìn)入牛市第二階段需要確認(rèn)基本面見底。

中金公司預(yù)計(jì)，未來(lái)3-6個(gè)月市場(chǎng)漲幅將較一季度有所趨緩。但也不宜過于悲觀，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策、減稅降費(fèi)以及未來(lái)潛在改革舉措之下，盈利可能會(huì)有所復(fù)蘇。

中信證券認(rèn)為，短期內(nèi)政策節(jié)奏調(diào)整將導(dǎo)致增量資金流入放緩，市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力弱化。此外，一季報(bào)披露對(duì)市場(chǎng)的壓制以及市場(chǎng)亢奮情緒趨于平靜，預(yù)計(jì)存量資金也開始主動(dòng)減倉(cāng)，維持“最佳買點(diǎn)仍需等待”的判斷。

關(guān)鍵詞： A股