匯添富基金基金經(jīng)理 佘中強(qiáng)
2015年12月16日，美國(guó)正式開啟了這一輪的加息周期。隨著全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)轉(zhuǎn)暖，特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣度不斷上升，2016年初至2018年3月，美聯(lián)儲(chǔ)共加息6次，將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率的下限從0抬升至1.5%，美國(guó)十年期國(guó)債收益率也從2.3%升至2.85%附近。在此背景之下，全球優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的投資價(jià)值將更顯突出，中國(guó)資本市場(chǎng)的核心資產(chǎn)的價(jià)值也將進(jìn)一步得到強(qiáng)化。
展望2018年，在經(jīng)濟(jì)高景氣的背景下，筆者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)數(shù)年加息和縮表的節(jié)奏將保持穩(wěn)中趨升的態(tài)勢(shì)，主要是基于下述幾個(gè)原因：首先，宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度高位運(yùn)行，接近充分就業(yè)的狀態(tài)。美國(guó)2月份的就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)了31.3萬(wàn)人，是2016年以來(lái)的最高增幅，失業(yè)率則已經(jīng)降至4.1%，為近20年來(lái)的新低。作為加息的核心參考指標(biāo)，美國(guó)CPI也從本輪加息初期的0.7%一路上升至2.2%，超過(guò)了美聯(lián)儲(chǔ)2%的政策目標(biāo)。同期的核心CPI和PCE數(shù)值也分別上升到了1.8%和1.65%，都處于較高水平。其次，減稅和基建將刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)需求，提升就業(yè)率和薪資水平。
以史為鑒，歷史上美國(guó)每輪加息周期都對(duì)全球大類資產(chǎn)帶來(lái)了深刻影響。加息使得利率和資金成本高企，對(duì)高杠桿、高估值的泡沫化資產(chǎn)形成壓制，推動(dòng)資金更多選擇優(yōu)質(zhì)的價(jià)值資產(chǎn)作為避風(fēng)港。最近的兩次加息周期就是很好的例證。
美國(guó)第四輪加息周期從1996年6月持續(xù)至2000年5月，共計(jì)6次加息，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從4.75%上升至6.5%，美元指數(shù)也應(yīng)聲而起從81的低位上漲至118。當(dāng)時(shí)，正值互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)迅猛發(fā)展，新技術(shù)的大規(guī)模普及應(yīng)用也推動(dòng)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷加速，實(shí)際GDP從1990年的-0.1%快速上升至1999年的4.7%，失業(yè)率也從1992年的7.6%下降到2000年的3.9%，CPI更是在2000年3月達(dá)到該輪經(jīng)濟(jì)周期的最高位。計(jì)算機(jī)的大規(guī)模普及也使得互聯(lián)網(wǎng)新貴們受到資本市場(chǎng)的瘋狂追逐，形成了不斷膨脹的泡沫。在2003年一季度，美國(guó)連續(xù)兩次加息共50個(gè)BP，推動(dòng)十年期國(guó)債收益率上升到6.7%左右，成為壓垮互聯(lián)網(wǎng)泡沫的最后一根稻草。自2000年3月開始，納指在長(zhǎng)達(dá)一年半的下跌中，共跌去了78%。不過(guò)，在這一時(shí)期，結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)仍給堅(jiān)定的投資者們帶來(lái)了較好的回報(bào)，例如，生物科技、無(wú)線通訊、油氣勘探類等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的區(qū)間收益非常顯著。
美國(guó)第五輪加息周期從2004年6月持續(xù)到2006年7月，連續(xù)17次加息，基準(zhǔn)利率從1%上調(diào)至5.25%?；ヂ?lián)網(wǎng)泡沫破滅之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)再次進(jìn)入衰退狀態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息以恢復(fù)和幫助經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)。這一系列貨幣寬松政策卓有成效，自2003 年下半年開始，美國(guó)經(jīng)濟(jì)重回加速增長(zhǎng)通道，名義GDP從2002年的3.3%上行至2005年的6.7%,CPI從1.1%上升到最高時(shí)的5.6%，失業(yè)率更是從2003年的6.3%下降至2005年的4.4%。然而經(jīng)濟(jì)向好的同時(shí)，居民紛紛利用寬松的貨幣環(huán)境加杠桿，大量資金涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)，疊加金融衍生品創(chuàng)新，逐漸產(chǎn)生了難以控制的房地產(chǎn)泡沫。在此背景下，結(jié)合GDP和通脹的良好表現(xiàn)，美國(guó)自2004年6月開啟第五輪加息周期。受其影響，美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)上漲，十年期國(guó)債收益率3個(gè)月之內(nèi)從3.78%竄升至4.81%，并在本輪最后一次加息前后到達(dá)5.23%的高位。隨著美聯(lián)儲(chǔ)在2006年7月最后一次加息落地，房地產(chǎn)泡沫在高利率高資金成本環(huán)境下難以為繼，最終在2007年年中破滅，并迅速傳導(dǎo)至衍生品市場(chǎng)和股票市場(chǎng)，引發(fā)了影響全球經(jīng)濟(jì)的美國(guó)“次貸危機(jī)”。不過(guò)，雖然市場(chǎng)整體調(diào)整幅度明顯，但是，依舊有不少優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)表現(xiàn)亮眼，例如油氣提煉、工程建設(shè)行業(yè)的龍頭公司。在該輪加息周期中，由于經(jīng)濟(jì)全球化的快速發(fā)展，全球資本流動(dòng)更加頻繁，除了大宗商品等資產(chǎn)受到負(fù)面沖擊之外，中國(guó)香港等新興市場(chǎng)也受到明顯影響。
