近期，市場對公募基金2018年四季報(bào)的關(guān)注不斷。其中，部分FOF(基金中基金)背后基金經(jīng)理的秘密也被業(yè)內(nèi)知曉：有的言行不一，有的大方透露戰(zhàn)術(shù)，有的則表示已經(jīng)盡力了……

近期，市場對公募基金2018年四季報(bào)的關(guān)注不斷。其中，部分FOF(基金中基金)背后基金經(jīng)理的秘密也被業(yè)內(nèi)知曉：有的言行不一，有的大方透露戰(zhàn)術(shù)，有的則表示已經(jīng)盡力了……

據(jù)《國際金融報(bào)》記者統(tǒng)計(jì)，披露2018年四季報(bào)的公募FOF共有15只。對于2018年的收官季，雖然FOF基金經(jīng)理的分析理念五花八門，但較為一致的是在資產(chǎn)配置上變得異常謹(jǐn)慎，更傾向于購買固定收益類產(chǎn)品。

排名墊底只因倉位過高?

去年四季報(bào)顯示，在目前已成立的30余只公募FOF中，海富通聚優(yōu)精選混合是唯一一只投資權(quán)益類基金倉位達(dá)到90%以上的FOF。同時(shí)，作為首批6只FOF其中之一，海富通聚優(yōu)精選以超20%的虧損率排在同類FOF倒數(shù)第一，勉強(qiáng)跑贏大盤(2018年上證綜指累計(jì)跌幅24.59%)。倘若不是股市走弱債市走強(qiáng)，或許它業(yè)績排名墊底的劇本會(huì)被改寫。

這只高倉位運(yùn)行的FOF要想實(shí)現(xiàn)超額收益，恐怕還得需要點(diǎn)時(shí)間。日前披露的2018年基金四季報(bào)顯示，有著15年證券從業(yè)經(jīng)歷的基金經(jīng)理姜萍，曾先后就職于銀行、證券等金融機(jī)構(gòu)，但此前從未有過管理基金的經(jīng)驗(yàn)，海富通聚優(yōu)精選是她管理的第一只基金。

延續(xù)去年三季度的策略，海富通聚優(yōu)精選在去年四季度減持了配置醫(yī)藥的權(quán)益類基金，轉(zhuǎn)而調(diào)配消費(fèi)類基金。不曾料想，在去年四季度市場大幅調(diào)整下，這只FOF的虧損幅度超過去年前三個(gè)季度之和。

“我們對持有內(nèi)需為主、業(yè)績穩(wěn)定、估值安全、有競爭優(yōu)勢的行業(yè)龍頭的基金未來表現(xiàn)有信心，只不過請持有人保持一些耐心和堅(jiān)守，當(dāng)前市場底部風(fēng)險(xiǎn)釋放充分，F(xiàn)OF與旗下所投資的基金經(jīng)理都在盡自己最大努力，尋找危中有機(jī)，一邊頂住凈值波動(dòng)的壓力，一邊做有利于持有人中長期利益的事情。”姜萍的這段表述意在告訴投資者，“我們會(huì)盡力”。

年底翻紅有何絕招?

2018年，幾乎所有FOF的業(yè)績?nèi)姼矝]。但中融量化精選(FOF)顯得有些與眾不同，正是因?yàn)樗捎锚?dú)特的配置策略，才成為去年四季度末唯一獲得正收益的FOF。

Wind數(shù)據(jù)顯示，去年四季度，中融量化精選(FOF)A、C份額收益率分別為0.26%和0.11%，同期同類平均收益率為-1.83%。彼時(shí)，另外一只正收益的華夏養(yǎng)老2040(FOF)還處于建倉期。

目前，中融量化精選(FOF)也是唯一一只采用量化投資的FOF。公開資料顯示，其基金經(jīng)理哈圖有著8年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)還有保險(xiǎn)資管的經(jīng)歷，在FOF的管理上也能很好的勝任。

正是由于不同于其他FOF基金經(jīng)理的策略，哈圖和他的團(tuán)隊(duì)使用的量化模型在去年四季度起了作用。“在去年12月初，量化模型也監(jiān)測到股票市場處于中短期風(fēng)險(xiǎn)較高區(qū)域，適宜防御，從而降低權(quán)益基金持倉比例至6%-8%區(qū)間，并增加了黃金的配置，獲得一些超額收益。隨著12月份權(quán)益市場的下跌，風(fēng)險(xiǎn)得到釋放，去年四季度末權(quán)益基金倉位增加到基準(zhǔn)水平附近。”哈圖表示。

對于今年春季市場的躁動(dòng)行情，在哈圖看來，這主要是政策與流動(dòng)性進(jìn)一步邊際改善。“固定收益資產(chǎn)方面，市場上行牛市環(huán)境延續(xù)，但是可能更偏震蕩。權(quán)益資產(chǎn)方面，市場整體寬幅震蕩的可能性大。”他對《國際金融報(bào)》記者表示。

黃金配置緣何意見相左?

在黃金資產(chǎn)的配置上，F(xiàn)OF基金經(jīng)理給予了不同的看法，主要來看分為加倉和減倉兩派。

一部分FOF認(rèn)為，受A股主要指數(shù)處于底部區(qū)域，加上美聯(lián)儲(chǔ)加息和海外市場波動(dòng)加大等因素影響，黃金資產(chǎn)配置增加。

比如，前海開源裕源(FOF)基金經(jīng)理蘇辛認(rèn)為，從歷史上的估值水平和盈利水平來看，當(dāng)前指數(shù)處于底部區(qū)域，再加上去年四季度以來政策利好不斷，基于上述判斷，F(xiàn)OF基金在權(quán)益資產(chǎn)的配置上逐步加大。另一方面，受美聯(lián)儲(chǔ)加息和海外市場波動(dòng)加大等因素影響，F(xiàn)OF基金在黃金資產(chǎn)上也增加了配置。

同時(shí)，出于對美聯(lián)儲(chǔ)加息加劇市場波動(dòng)以及對全球經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，華夏聚惠穩(wěn)健(FOF)不僅增配了黃金ETF，還減少了QDII基金的持倉。

但另一部分FOF認(rèn)為，美國通脹數(shù)據(jù)可能導(dǎo)致原油和黃金價(jià)格下跌，因此減持黃金資產(chǎn)。

嘉實(shí)領(lǐng)航資產(chǎn)配置(FOF)基金經(jīng)理王欣表示，基于美國通脹預(yù)期的持續(xù)下行，去年四季度小幅減倉黃金。

不過，從去年四季度的業(yè)績表現(xiàn)來看，大類資產(chǎn)的表現(xiàn)依次為：黃金>債券>現(xiàn)金>股票>商品(含原油)。相對而言，黃金資產(chǎn)還是在去年四季度保持了穩(wěn)定收益的走勢。

養(yǎng)老FOF披露因何有出入?

隨著部分養(yǎng)老目標(biāo)基金去年四季報(bào)的披露，其背后的持倉配置也受到業(yè)內(nèi)廣泛關(guān)注。按照監(jiān)管規(guī)定，養(yǎng)老目標(biāo)基金需采用FOF形式運(yùn)作，主要只投資基金。不過，《國際金融報(bào)》記者注意到，某只養(yǎng)老目標(biāo)基金四季報(bào)中的描述與倉位實(shí)際情況略有不符。

公開資料顯示，該養(yǎng)老目標(biāo)FOF前十大重倉基金中，債券等固收類基金數(shù)量占據(jù)八成，剩下的分別是股票型和混合型基金。該FOF基金經(jīng)理在去年四季報(bào)中表示：“沒有直接投資股票基金，避免組合的大幅波動(dòng)，確保組合運(yùn)行穩(wěn)健”。

顯然，“沒有直接投資股票基金”與上述FOF的持倉情況略有違背。仔細(xì)來看，該養(yǎng)老目標(biāo)FOF持有的股票型基金份額較少，雖然在前十大重倉組合中，但其持有份額占基金凈值比數(shù)額過小。

北京某公募業(yè)內(nèi)人士告訴《國際金融報(bào)》記者，有可能是這只養(yǎng)老目標(biāo)FOF在測試投資自家基金和其他家基金的運(yùn)作系統(tǒng)，所以在建倉期買入了較少份額。不過，嚴(yán)格意義上來講，可以在其中稍微提一句，以便讓投資者能更好理解。

一季度行情如何判斷?

由于今年全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在諸多不確定性因素，股票市場是否會(huì)迎來久違的反彈還是持續(xù)低迷震蕩，目前尚不得而知。

《國際金融報(bào)》記者注意到，大部分FOF基金經(jīng)理并沒有基于宏觀基本面對2019年市場形勢進(jìn)行分析或點(diǎn)評，主要還是對當(dāng)季度的運(yùn)作配置進(jìn)行了回顧，出于對經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，增加了固定收益產(chǎn)品的配置。

在此背景下，依舊有建信福澤安泰(FOF)和上投摩根尚睿(FOF)這兩只FOF冒著市場不確定性等諸多風(fēng)險(xiǎn)，對2019年一季度的市場形勢進(jìn)行了展望。雖然在配置組合上方法各異，但上述FOF基金經(jīng)理均認(rèn)為，今年春季股市預(yù)計(jì)會(huì)有一波反彈行情。

上投摩根尚睿(FOF)基金經(jīng)理劉凌云在去年四季報(bào)中表示，展望 2019 年一季度，中美經(jīng)濟(jì)周期由分化逐步收斂，全球發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)降速，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行壓力將繼續(xù)釋放，國內(nèi)庫存周期進(jìn)入主動(dòng)去庫存，而上市公司盈利下行、中美貿(mào)易談判、美國經(jīng)濟(jì)預(yù)期下行等經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)仍有制約。

上述基金經(jīng)理認(rèn)為，在戰(zhàn)術(shù)上，預(yù)計(jì)今年一季度出現(xiàn)值得把握的春季反彈行情;而在戰(zhàn)略上，該FOF后續(xù)組合操作也將逐步提升權(quán)益類基金的倉位。在權(quán)益類基金的資產(chǎn)配置上，該FOF更傾向于國內(nèi)而非海外。

建信福澤安泰(FOF)基金經(jīng)理王銳認(rèn)為，年初債市大概率將持續(xù)牛市格局，股市也將出現(xiàn)一輪反彈行情。具體到操作，該FOF更傾向于做風(fēng)格分散的基金投資組合。

“基金經(jīng)理可能會(huì)隨時(shí)根據(jù)市場的變化，而對自己的看法進(jìn)行改變，主要考驗(yàn)的還是判斷力。”北京一位公募業(yè)內(nèi)人士對《國際金融報(bào)》記者表示。

其實(shí)，某只大型公募旗下的FOF基金經(jīng)理也曾有過判斷失誤，他曾在2017年四季報(bào)中認(rèn)為，債券牛市很難再現(xiàn)，貨幣政策難以寬松等。該FOF去年規(guī)?？s水超六成。

如何看待季報(bào)年報(bào)?

每逢季度末或年度末，少不了大批基金季報(bào)，這其中均會(huì)有大量基金的業(yè)績、投資組合、策略分析等。但無論基金季報(bào)如何解讀與預(yù)測，記者注意到，所有基金季報(bào)中都夾帶著這樣一段提示：基金的過往業(yè)績并不代表其未來表現(xiàn)。投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資者在作出投資決策前應(yīng)仔細(xì)閱讀本基金的招募說明書。

證券市場專業(yè)人士王斌偉認(rèn)為，投資者還是要有查年報(bào)季報(bào)的習(xí)慣，一些專業(yè)第三方平臺(tái)難免整理會(huì)有個(gè)別失誤。不過，很多基金經(jīng)理都是言行不一的，在實(shí)際配置等細(xì)節(jié)上不一致的地方有很多，但這些還不算嚴(yán)重的，有些基金經(jīng)理可能還會(huì)出現(xiàn)風(fēng)格漂移等失誤。整體來看，季報(bào)和年報(bào)不能完全相信，實(shí)際投資操作還需結(jié)合市場。

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